Текущий год может стать поворотным для фондового рынка: ожидается тройка крупнейших первичных размещений в истории. Согласно данным The Economist, SpaceX планирует привлечь $75 млрд, начав торги на Nasdaq уже 11 июня. Следом за космическим гигантом Илона Маска на биржу готовятся выйти лидеры индустрии искусственного интеллекта — компании Anthropic и OpenAI. По рыночным оценкам, каждая из них рассчитывает на привлечение около $60 млрд. Реализация этих планов способна увеличить совокупную капитализацию публичных американских корпораций на $4 трлн всего за несколько месяцев.
Экзистенциальный вызов или штатная ситуация?
Готов ли рынок к таким объемам? Эксперты опасаются «рыночного перегрева». Стив Сосник из Interactive Brokers предупреждает о «системных рисках», связанных с этими листингами. Главное беспокойство аналитиков вызывает ускоренное включение этих компаний в расчет основных биржевых индексов. Это неизбежно вынудит индексные фонды, распоряжающиеся триллионами долларов, принудительно скупать бумаги новичков вскоре после их выхода на биржу. Несмотря на беспрецедентный масштаб, американский рынок, вероятно, справится с нагрузкой, хотя в долгосрочной перспективе неизбежна «рыночная турбулентность».
Сравнение с историческими максимумами
Для понимания масштаба: рекорд Saudi Aramco 2019 года составил $29 млрд (около $38 млрд в текущих ценах). Суммарная цель SpaceX, Anthropic и OpenAI — $200 млрд. Однако в масштабах американских площадок это лишь капля в море: капитализация индекса Russell 3000 достигает $77 трлн, а S&P 500 — $65 трлн.
Механика вхождения в индексы
Для рядовых инвесторов перемены будут постепенными. Биржи сокращают сроки включения компаний в индексы, однако веса распределяются преимущественно исходя из акций в свободном обращении (free-float). Для SpaceX с его стартовым размещением доля в S&P 500 составит лишь около 0,1%. Даже Nasdaq 100, применивший особые правила расчета, отведет компании лишь около 0,5% веса в своем 40-триллионном портфеле.
Периоды lock-up и приток ликвидности
Настоящее давление на рынок возникнет позже, когда закончатся ограничения на продажу акций (lock-up периоды). У гигантов вроде SpaceX доля акций в свободном обращении на старте будет невелика — около 4%. Илон Маск на год сохранит ограничения на продажу своей доли, однако после публикации квартальных отчетов инсайдеры смогут постепенно реализовать значительные объемы бумаг. Процесс насыщения рынка акциями этих гигантов растянется на годы.
Исторические уроки и доходность
Статистика Джея Риттера из Университета Флориды неутешительна: в течение трех лет после IPO акции компаний зачастую показывают доходность на 20% ниже рынка. Компании с экстремально высокими мультипликаторами P/S, к которым относится SpaceX (оценка выше 90 выручек), исторически проигрывают еще сильнее — в среднем на 58%.
Сигналы медвежьего рынка?
Масштабные IPO часто знаменуют завершение «бычьего» цикла, когда эмитенты стремятся воспользоваться пиковыми оценками. Учитывая тесную корреляцию этих компаний с сектором ИИ, на который уже приходится две пятых индекса S&P 500, любые негативные новости в этой сфере могут вызвать цепную реакцию и серьезную коррекцию всего рынка.
Структурные изменения в движении капитала
Проблема усугубляется тем, что технологические компании переходят от стратегии обратного выкупа акций (buyback) к активному привлечению средств для инвестиций в ИИ. Ситуация «дефицита акций», поддерживавшая рост котировок долгие годы, уходит в прошлое. На рынок выходит поток новых бумаг, в то время как потенциал розничных инвесторов может быть ограничен из-за автоматизации труда и снижения реальных накоплений.
Заключение
В краткосрочной перспективе рынок, скорее всего, проглотит «порцию» новых IPO без потрясений. Однако спустя несколько лет, когда «замороженные» триллионы акций поступят в свободное обращение, а приток капитала замедлится, фондовому рынку может потребоваться серьезная структурная переоценка.
