В своём последнем отчёте перед инвесторами Nvidia упомянула Майкла Бьюрри из «Игры на понижение», пытаясь опровергнуть его тезис о «пузыре ИИ» и заверить публику, что «они — не Enron». Но когда триллионная корпорация вынуждена публично декларировать «мы не Enron» и при этом упоминать конкретного аналитика по имени — ни о какой уверенности в себе речи не идёт.
Бьюрри быстро отреагировал в своём Substack, назвав Nvidia скорее наследницей Cisco, а не Enron — сравнение точное, но на мой взгляд недостаточно полное. Поскольку Nvidia грозит судьба не просто Cisco, а нечто куда более серьёзное.
Cisco и пузырь доткомов
В чём была суть гибели Cisco?
В конце 90-х именно Cisco стала главным «пострадавшим» от краха доткомов. Компания производила до 80 % всех коммутаторов и магистральных кабелей, необходимых для интернета, и к марту 2000 г. её капитализация достигла почти 500 млрд $, сделав её самой дорогостоящей фирмой мира.
Инвесторы верили: интернет перевернёт экономику, и уже завтра спрос на инфраструктуру вырастет многократно. Спекуляции взвинтили акции Cisco до небес — но реальный спрос так и не наступил. После ужесточения монетарной политики капитал иссяк, сотни стартапов обанкротились, а спрос на новые магистральные линии рухнул примерно на 70 %. В итоге выручка Cisco упала на 15 %, а акции потеряли 88 % стоимости.
Параллели с Nvidia
Сегодня вместо сетевого оборудования пузырь «надувают» AI-стартапы, и инфраструктурой для них служат не оптоволокно, а дата-центры на чипах Nvidia. Как и Cisco тогда, Nvidia — зрелая, сверхприбыльная компания, контролирующая до 90 % рынка ИИ-чипов и достигшая оценки в 5 трлн $ в октябре 2025 г.
Но повторится ли сценарий «тёмного волокна»? Абсолютно: спрос на ИИ-инфраструктуру во многом искусствен. Только 5 % пользователей OpenAI платят за сервис, 75 % выручки приносит B2B, а данные MIT показывают, что более 95 % пилотных проектов не дают ощутимых результатов.
Следовательно, Nvidia создаёт избыток предложений для несуществующего спроса — и это уже перезапускает классический сюжет пузыря.
Платформа BotHub даёт прямой доступ к ведущим нейросетям: сравнивайте модели, тестируйте стили без VPN и оплачивайте российскими картами. Получите 100 000 бесплатных токенов и начинайте эксперименты прямо сейчас!
Амортизация ИИ-чипов
Бьюрри указывает на то, что отрасль завышает срок службы своих чипов в отчётах — вместо реалистичных 3 лет их «растягивают» на 6. На деле это значит, что инфраструктура, требующая многомиллиардных вложений, окажется значительно менее прибыльной.
Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг утверждает, что старые чипы можно применять для нетребовательных задач, но парадоксально же сам признаёт: новые выпуски настолько эффективны, что выгоднее списывать устаревшие модули раньше срока. Иными словами, уже через пару лет вся нынешняя база станет устаревшей, а клиенты будут вынуждены строить всё заново.
Это не просто избыток предложения — это грозящая обернуться лавиной неликвидных активов, которая способна обрушить платёжеспособность покупателей.
Насыщение облачного рынка
Cisco не знала такого: её инфраструктура была привязана к конкретным магистралям — кабель между Нью-Йорком и Лос-Анджелесом не работал в Европе. Но дата-центры Nvidia — часть глобального «облака»: их услуги доступны любому пользователю в любой точке.
При этом 90 % выручки Nvidia приходится на чипы для дата-центров. Когда пузырь лопнет, избыточные мощности «перетекут» в общий cloud-сектор, что обрушит цены и рентабельность всего рынка. По прогнозам к 2030 г. на ИИ-нагрузки придётся до 70 % спроса на облако — и при обвале спроса на чипы Nvidia может рухнуть почти на 90 %.
Выводы
Сравнение с Cisco точное, но недостаточно полное: Nvidia грозит более глубокий и разрушительный обвал, который способен смести не только саму компанию, но и весь рынок облачных вычислений. AWS в 2024 г. дал Amazon 58 % прибыли, облачные сервисы — важнейший драйвер доходов Google и Microsoft. Что станет с ними, когда облако утонет в избыточных мощностях?
Когда это случится — неизвестно. Бьюрри признаёт, что рынок ведёт себя иррационально, но вопрос не в том «если», а «когда».
А теперь ваша очередь: согласны ли вы с прогнозом? Видите ли вы факторы, которые могут спасти Nvidia? Делитесь мыслями и прогнозами в комментариях!
