Кредитные инвесторы делают ставку на то, что трудности Германии — это нечто большее, чем временный всплеск.
Экономическая стагнация, проблемы с недвижимостью и самый высокий уровень банкротства компаний в Европе заставили держателей облигаций требовать от немецких фирм более высоких корпоративных спредов, чем для более широкой еврозоны. Эта тенденция усиливается с началом украинского кризиса, что привело к резкому росту цен на электроэнергию для энергоемких производителей страны.
Плохие новости продолжают накапливаться. После сокращения экономики в последнем квартале прошлого года, неутешительные предварительные опросы на 2024 год указывают на то, что впереди небольшая передышка.
Спрос со стороны заемщиков на инвестиции в оборудование, фабрики и технологии снизился, создавая риск того, что внутренний рост будет затруднен в долгосрочной перспективе, поскольку компании сосредоточены на преодолении текущих трудностей. И теперь растет обеспокоенность по поводу подверженности некоторых кредиторов нестабильному рынку корпоративной недвижимости США.
“Германия действительно в беде”, — сказал Брайан Мангвиро, управляющий фондом Barings. “Все крупные производственные экономики замедляются, но в Германии это усугубляется более высокими затратами на энергоносители. В автомобильном секторе также есть проблемы из-за конкуренции со стороны Китая ”.
На Всемирном экономическом форуме в Давосе в прошлом месяце настроение руководителей компаний в отношении Германии было далеко от оптимистичного. По их мнению, крупнейшая экономика Европы утратила репутацию стабильной и переживает период борьбы, поскольку конкуренция растет во всем, от машин до автомобилей, включая электромобили, по мере развития технологий.
“Экономические перспективы страны остаются мрачными”, согласно Индексу европейского бедствия Вайля, который указывает на стагнацию прибыльности и давление на ликвидность.
Скачок процентных ставок за последние два года усугубил проблему, в частности, выявив проблемы на рынке недвижимости. Кредитор Deutsche Pfandbriefbank AG заявил в среду, что увеличил резервы на возможные потери по ссудам, отметив “сохраняющуюся слабость” рынка недвижимости.
В прошлом месяце более 13,6 миллиардов долларов кредитов и облигаций, выпущенных компаниями страны, оказались в затруднительном положении, что в 13 раз превышает уровень Италии, свидетельствуют данные, собранные Bloomberg News. Это указывает на более широкую проблему: около 15% компаний в Германии в настоящее время испытывают трудности, что является самым высоким показателем в Европе, согласно отчету консалтинговой фирмы Alvarez & Marsal.
“Кризис распространяется на другие секторы”, помимо недвижимости, строительства и розничной торговли, которые пострадали от инфляции и роста стоимости заимствований, сказал Кристиан Эбнер, управляющий директор группы консультантов по финансовой реструктуризации. “Это начинает сказываться на производстве”, а автомобилестроение “по-прежнему будет проблемным ребенком”.
Неопределенное политическое будущее Германии также давит на страну. Главный исполнительный директор Deutsche Bank AG Кристиан Сивинг заявил, что обеспокоенность ростом крайне правой партии AfD способствует сокращению инвестиций. Министр финансов Кристиан Линднер сделал аналогичные замечания на этой неделе.
“AfD — это риск для местоположения”, — сказал Линднер в понедельник. “Это партия, которая ставит под сомнение базовый консенсус нашей страны, а именно европейскую интеграцию”.
Использование преимуществ
Некоторые видят возможность воспользоваться проблемами. Частные инвестиционные компании тянутся в Германию из-за нарастающего стресса и стремятся дешево купить семейный бизнес и добиться улучшения операционной деятельности, по словам банкиров и консультантов, присутствующих в Давосе.
Рецессия в промышленности означает, что есть “возможность брать кредиты под высокие ставки или покупать компании, которые имеют значительные рычаги воздействия при вливании капитала”, — сказал Виктор Холса, основатель и директор по инвестициям Strategic Value Partners, в интервью телеканалу Bloomberg Television. “Мы действительно видим эту возможность”.
Прямые кредиторы, такие как Ares Management Corp. и Blackstone Inc., открыли офисы во Франкфурте и активно ищут возможности кредитования немецких предприятий, включая финансирование выкупа акций частными инвесторами.
Среди целей сделки — измерительная компания Techem GmbH, но некоторые были удивлены низким качеством некоторых компаний, желающих получить займ. В прошлом году кредиторы захватили ряд немецких предприятий, которые нарушили кредитные соглашения.
Продавцы коротких позиций также стремятся воспользоваться преимуществом, заключив пари на сумму 5,7 миллиарда евро против компаний страны. Самая крупная ставка сделана на Qube Research & Technologies Ltd., которая проигрывает Deutsche Bank AG, Volkswagen AG и landlord Vonovia AG среди других фирм.
Риски, связанные с недвижимостью
Короткая ставка на Vonovia указывает на опасения по поводу немецкого рынка недвижимости. Арендодатель Adler Group SA остается под угрозой ликвидации, а австрийский магнат Рене Бенко Signa, которому принадлежало большое количество немецкой недвижимости, в конце прошлого года подал заявление о банкротстве.
Повышение процентных ставок уже привело к падению цен на жилье почти на 11% по сравнению с их пиком в 2022 году. Аналитики Jefferies Inc. прогнозируют снижение стоимости офисов в Германии в среднем примерно на 40% от пика до минимума, что потенциально приведет к списаниям средств заемщиков и кредиторов.
В то время как финансовая система хорошо справлялась с многочисленными периодами потрясений в последние годы, коммерческая недвижимость и отсутствие экономического роста будут вызывать беспокойство немецких банков в будущем, сказал Флориан Хайдер, бывший глава отдела исследований финансовых рынков Европейского центрального банка. Большой вопрос в том, правильно ли они управляли рисками и выделяли ли достаточный капитал на покрытие убытков, добавил он.
“За рынком недвижимости нужно следить очень внимательно”, — сказал Йорг Рохолл, президент берлинской бизнес-школы ESMT и советник министерства финансов. Падение объемов ипотечного кредитования также наносит ущерб прибыльности банков, сказал он.
Кредитные дефолты
Бундесбанк предупредил в ноябре, что в начале 2023 года ”текущая стоимость банковского портфеля” была отрицательной для 15 сберегательных банков и 37 кредитных кооперативов», добавив, что они кажутся особенно уязвимыми к повышению процентных ставок. С тех пор ставки ЕЦБ выросли на 2 процентных пункта.
Треть кредитов на коммерческую недвижимость в Германии сопряжена с повышением стоимости заимствований в течение трех лет, что может привести к более резкому росту кредитных дефолтов и обесценения активов, сообщил надзорный орган.
Инвесторы с фиксированным доходом стали более неохотно увеличивать риски перед кредиторами, подверженными CRE, о чем свидетельствует выпуск облигаций с покрытием, самого безопасного вида долга, который банки могут продавать. Aareal Bank AG пришлось положиться на своих ведущих менеджеров, которые внесли 125 миллионов евро в портфель заказов, чтобы в январе получить предложение сроком на четыре года в размере 500 миллионов евро. В Aareal отказались от комментариев.
Многие компании и арендодатели повторяют мантру ‘Доживи до 2025 года‘, полагая, что снижение ставок сделает долговое бремя более доступным и ускорит заключение сделок. В настоящее время трейдеры делают ставку на пять сокращений на 25 базисных пунктов в еврозоне в этом году.
“В контексте компаний, все еще испытывающих макроэкономические трудности, это проблеск света на горизонте”, — сказал Эбнер из Alvarez & Marsal. “До тех пор, пока снижение ставок не приведет к ощутимому увеличению доступности решений для рынка капитала, мы будем продолжать испытывать стресс”.
